導(dǎo)語(yǔ)：2025年一季度，中國(guó)化工品市場(chǎng)在經(jīng)歷2024年四季度的深度回調(diào)后企穩(wěn)回升，有機(jī)化工指數(shù)環(huán)比上漲1.9%，呈現(xiàn)“芳烴領(lǐng)漲、烯烴分化”的特征。二季度雖宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制大宗商品市場(chǎng)，但季節(jié)性需求與地緣溢價(jià)仍支撐油價(jià)維持震蕩格局。國(guó)內(nèi)“擴(kuò)內(nèi)需”政策加碼，新能源車(chē)、光伏等領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)部分化工品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。供應(yīng)端芳烴新增產(chǎn)能有限，烯烴產(chǎn)能繼續(xù)釋放。綜合來(lái)看，成本傳導(dǎo)與高端需求共振下，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)深化。

一季度化工品市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行 盈利情況有所改善

2025年一季度，中國(guó)化工品市場(chǎng)在經(jīng)歷2024年四季度的深度回調(diào)后企穩(wěn)回升，有機(jī)化工指數(shù)環(huán)比上漲1.9%，呈現(xiàn)“芳烴領(lǐng)漲、烯烴分化”的特征。細(xì)分市場(chǎng)中，芳烴價(jià)格指數(shù)上漲3%，漲幅居前，國(guó)際原油偏強(qiáng)上行對(duì)成本有所支撐，供應(yīng)端芳烴新增產(chǎn)能縮減明顯，疊加聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求復(fù)蘇，支撐產(chǎn)業(yè)鏈整體偏強(qiáng)運(yùn)行，部分產(chǎn)品利潤(rùn)逐漸修復(fù)。反觀烯烴鏈條，價(jià)格指數(shù)僅上漲1.6%，盡管房地產(chǎn)、新能源汽車(chē)相關(guān)原材料需求回暖，但烯烴新產(chǎn)能集中釋放，壓制價(jià)格彈性。總體看，原油成本抬升、終端弱復(fù)蘇與產(chǎn)能投放節(jié)奏差異共同主導(dǎo)市場(chǎng)，芳烴因供應(yīng)收縮彈性更強(qiáng)，烯烴漲幅有限則受制于過(guò)剩壓力。

芳烴鏈條領(lǐng)漲，烯烴產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出

2025年一季度化工品市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化格局，芳烴鏈條領(lǐng)漲，烯烴產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。如圖3所示，芳烴板塊中PX（+3.58%）、PTA（+2.47%）、二甲苯（+10.09%）漲幅居前，成本端石腦油季度均價(jià)環(huán)比上漲8.08%形成強(qiáng)支撐，疊加聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖，推動(dòng)PTA庫(kù)存壓力逐漸緩解，上下游傳導(dǎo)順暢。終端紡織服裝、包裝行業(yè)訂單回升，進(jìn)一步鞏固芳烴鏈條的偏強(qiáng)趨勢(shì)。純苯-苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈則表現(xiàn)疲弱，純苯、苯乙烯價(jià)格承壓，主因春節(jié)假期后家電行業(yè)處于生產(chǎn)淡季，終端ABS、PS等塑料原材料需求低迷，導(dǎo)致上游原料消費(fèi)動(dòng)能不足。

烯烴市場(chǎng)整體波動(dòng)有限，但細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)突出。丙烯酸（+10.20%）、丙烯腈（+12.39%）、EVA（+10.50%）表現(xiàn)亮眼，受益于新能源車(chē)材料（鋰電池膠黏劑）、光伏組件（EVA膠膜）需求放量，疊加一季度部分裝置集中檢修，供應(yīng)縮量強(qiáng)化價(jià)格彈性。相比之下，傳統(tǒng)烯烴產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯則受新增產(chǎn)能壓制，供需矛盾仍存。總體看，成本傳導(dǎo)與終端需求分化主導(dǎo)市場(chǎng)，芳烴受益于“原油-石腦油-PX”成本鏈傳導(dǎo)及聚酯復(fù)蘇，烯烴部分產(chǎn)品則依賴(lài)高端材料需求突破產(chǎn)能過(guò)剩瓶頸。

備注：原油為WTI；對(duì)二甲苯為臺(tái)灣PX到岸價(jià)，其他產(chǎn)品原則選取主流代表市場(chǎng)價(jià)格，可根據(jù)需要調(diào)整市場(chǎng)。單位：美元/桶、元/噸

二季度展望：成本高企與高端需求共振，結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)加深

國(guó)際原油受季節(jié)性需求與地緣溢價(jià)支撐，預(yù)計(jì)維持偏高水平。國(guó)內(nèi)“擴(kuò)內(nèi)需”政策加碼，新能源車(chē)、光伏等領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)部分化工品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。供應(yīng)端芳烴新增產(chǎn)能有限，烯烴產(chǎn)能集中釋放。綜合看，成本傳導(dǎo)與高端需求共振下，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)深化。

原油多空因素交織 化工品成本支撐邏輯維持

2025年二季度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能邊際放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)。原油市場(chǎng)多空因素交織，需求端受貿(mào)易摩擦制約，EIA與歐佩克對(duì)需求前景維持審慎預(yù)判；供應(yīng)端非歐佩克國(guó)家增產(chǎn)與歐佩克產(chǎn)能釋放形成雙重壓制。但階段性支撐因素仍存：一方面，美國(guó)進(jìn)入夏季出行高峰，煉廠開(kāi)工率回升將推動(dòng)原油加工需求增長(zhǎng)，疊加庫(kù)存周期性回落，低庫(kù)存格局對(duì)油價(jià)形成底部支撐；另一方面，中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張，霍爾木茲海峽運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)區(qū)域供應(yīng)形成擾動(dòng)。雖宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制大宗商品市場(chǎng)，但季節(jié)性需求與地緣溢價(jià)仍支撐油價(jià)維持震蕩格局。預(yù)計(jì)美原油主力合約波動(dòng)區(qū)間65-68美元/桶，呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，價(jià)格中樞存在溫和上移空間。原油價(jià)格高位運(yùn)行將直接傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈，石腦油、烯烴、芳烴等上游原料成本壓力持續(xù)，化工品成本支撐邏輯維持。

國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)加碼 終端需求結(jié)構(gòu)性分化

國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)加碼，二季度財(cái)政部專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，工信部規(guī)劃設(shè)備更新補(bǔ)貼逐漸落地，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)基建投資增速有望突破7%，社零消費(fèi)在綠色家電以舊換新政策刺激下或保持高增速。終端需求呈現(xiàn)“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”，高端制造與新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展帶動(dòng)光伏裝機(jī)量明顯提升，進(jìn)一步推動(dòng)EVA膠膜、光伏玻璃、POE等原材料需求；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)拉動(dòng)鋰電池相關(guān)材料持續(xù)上漲。而傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)蘇偏緩。家電行業(yè)受二季度生產(chǎn)淡季及房地產(chǎn)竣工放緩影響，相關(guān)化工原料等需求或表現(xiàn)偏弱；紡織服裝出口受海外需求增長(zhǎng)制約，聚酯鏈條增速或邊際放緩。

新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放 供應(yīng)壓力持續(xù)增加

2025年二季度化工品市場(chǎng)新增產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯差異。芳烴三苯領(lǐng)域新增產(chǎn)能持續(xù)放緩，純苯新增產(chǎn)能由一季度22萬(wàn)噸降至二季度15萬(wàn)噸，主要因部分項(xiàng)目受技術(shù)限制和資金問(wèn)題延期，同時(shí)企業(yè)通過(guò)設(shè)備升級(jí)提高能效，減少了新產(chǎn)能投放。供應(yīng)增速放緩緩解了市場(chǎng)壓力，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

烯烴市場(chǎng)則面臨階段性產(chǎn)能集中釋放。例如丙烯一季度預(yù)計(jì)實(shí)際投產(chǎn)256萬(wàn)噸，較原計(jì)劃600萬(wàn)噸減少57.4%，主要受工程技術(shù)問(wèn)題、設(shè)備交付延遲及審批流程影響。二季度預(yù)計(jì)新增579萬(wàn)噸，較一季度增長(zhǎng)126%，前期延期產(chǎn)能集中投產(chǎn)疊加企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大。供應(yīng)增加加劇價(jià)格下行壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步強(qiáng)化。芳烴三苯供需關(guān)系改善為行業(yè)調(diào)整提供空間，而烯烴產(chǎn)能過(guò)剩直接壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。預(yù)計(jì)烯烴市場(chǎng)短期內(nèi)仍將維持供大于求狀態(tài)，成為行業(yè)主要挑戰(zhàn)。

更多化工品新增產(chǎn)能情況，詳見(jiàn)《化工品市場(chǎng)月度/季度研究報(bào)告》

成本與政策驅(qū)動(dòng)下 化工品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯

二季度中國(guó)化工品市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)“高端驅(qū)動(dòng)、傳統(tǒng)承壓”的分化格局。國(guó)際原油價(jià)格受季節(jié)性需求與地緣溢價(jià)支撐，預(yù)計(jì)維持高位，石腦油、PX等原料成本壓力延續(xù)，支撐芳烴鏈條（PTA、滌綸）價(jià)格韌性；國(guó)內(nèi)“擴(kuò)內(nèi)需”政策加碼，新能源汽車(chē)、光伏等高端需求保持偏高增速，而傳統(tǒng)領(lǐng)域化工原材料受產(chǎn)能過(guò)剩及淡季拖累，價(jià)格修復(fù)受限。房地產(chǎn)或延續(xù)"核心城市企穩(wěn)、非核心承壓"格局，政策傳導(dǎo)效果待觀察；汽車(chē)家電在政策延續(xù)背景下，升級(jí)類(lèi)消費(fèi)有望持續(xù)釋放；紡織服裝需關(guān)注海外需求變化與原材料價(jià)格走勢(shì)，內(nèi)銷(xiāo)韌性或部分對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。新增產(chǎn)能方面，芳烴供應(yīng)緊平衡，但烯烴產(chǎn)能增量較一季度有所增加，進(jìn)一步壓制PE、PP等大宗品價(jià)格。整體看，成本傳導(dǎo)與政策紅利下，高端材料類(lèi)原料及供需面好轉(zhuǎn)類(lèi)化工品或領(lǐng)漲市場(chǎng)，通用化學(xué)品仍面臨低利潤(rùn)挑戰(zhàn)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。